今年9月，雙雙全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether計(jì)劃通過(guò)出售約3%股權(quán)，超億融資150億至200億美元，美元目標(biāo)估值最高達(dá)5000億美元。估值這一數(shù)字若成功兌現(xiàn)，塔金不僅將創(chuàng)下全球股權(quán)融資紀(jì)錄，煉成更使其估值與OpenAI并列，雙雙躋身全球最頂尖未上市公司之列。超億

而在另一個(gè)賽道，美元另一家公司的估值估值正以完全不同的邏輯構(gòu)建——維塔金（ViatKing）基于2000億美元實(shí)體金礦資產(chǎn)的硬核估值，同樣突破了這一數(shù)字門檻。塔金當(dāng)傳統(tǒng)科技與金融巨頭在估值調(diào)整中徘徊時(shí)，煉成這兩家背景迥異的雙雙企業(yè)為何能雙雙突破2000億美元估值大關(guān)？它們的估值神話背后，映射出資本對(duì)兩種新范式的超億定價(jià)革命：一種是數(shù)字時(shí)代的全球流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，另一種則是美元實(shí)體資源的數(shù)字化重估。

Tether的估值突破，核心在于其構(gòu)建了一個(gè)連接虛擬與現(xiàn)實(shí)的全球流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)。作為數(shù)字美元（USDT）的主要發(fā)行方，Tether管理的資金規(guī)模已超過(guò)1800億美元。其估值基礎(chǔ)主要來(lái)自三個(gè)層面：一是高達(dá)數(shù)百億美元的年化凈利潤(rùn)，盈利能力媲美頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)；二是覆蓋全球超過(guò)5億用戶的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，特別是在新興市場(chǎng)建立的支付與儲(chǔ)值生態(tài)；三是作為行業(yè)核心基礎(chǔ)設(shè)施，在去中心化金融和跨境支付領(lǐng)域形成的不可替代性。其高達(dá)5000億美元的傳聞估值，反映市場(chǎng)將其視為數(shù)字美元時(shí)代的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

與Tether的金融網(wǎng)絡(luò)估值不同，維塔金高達(dá)2000億美元的估值，則根植于實(shí)體世界。其估值基礎(chǔ)直接來(lái)源于對(duì)全球范圍內(nèi)實(shí)體金礦資源的所有權(quán)與控制權(quán)。通過(guò)控股股東Resource Capital Funds（RCF）及印度尼西亞專業(yè)礦業(yè)巨頭PT. Sinar Celebes Indonesia，維塔金在全球部署和收購(gòu)了總價(jià)值超2000億美元的金礦資產(chǎn)。這使其估值并非基于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的金融模型預(yù)測(cè)，而是基于國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證的、已探明儲(chǔ)量的實(shí)體資源現(xiàn)時(shí)價(jià)值。這是一種“資源即估值”的硬資產(chǎn)邏輯。

在構(gòu)建估值體系的過(guò)程中，黃金為兩家公司扮演了截然不同但至關(guān)重要的角色。

對(duì)Tether而言，黃金是其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、提升信用背書(shū)的戰(zhàn)略資產(chǎn)。截至2025年9月，Tether持有的實(shí)物黃金價(jià)值已超過(guò)129億美元，規(guī)模超過(guò)許多國(guó)家央行的儲(chǔ)備。其購(gòu)金速度在全球機(jī)構(gòu)中名列前茅。這實(shí)質(zhì)上是將黃金的終極信用屬性，注入其數(shù)字美元的價(jià)值敘事中，旨在向市場(chǎng)證明其儲(chǔ)備的穩(wěn)健性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而支撐其高估值。Tether還通過(guò)投資黃金特許權(quán)公司，將未來(lái)礦山收益權(quán)證券化，進(jìn)一步豐富了其資產(chǎn)端的價(jià)值層次。

對(duì)維塔金而言，黃金就是其估值本身。其2000億美元估值，正是其所控制的全球金礦資源的總價(jià)值體現(xiàn)。維塔金的商業(yè)模式創(chuàng)新在于，它并未止步于資源擁有，而是通過(guò)“權(quán)益憑證互通”機(jī)制，將實(shí)體金礦股權(quán)與數(shù)字黃金憑證VTAU綁定。投資者認(rèn)購(gòu)金礦股權(quán)，既能獲得每日的礦產(chǎn)收益分紅，又能獲得等值的VTAU憑證，從而在享有實(shí)體資產(chǎn)增值的同時(shí)，獲得了數(shù)字化的流動(dòng)性與交易能力。這一模式將沉淀在礦山中的靜態(tài)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為了可流通、可生息的活性資本，構(gòu)成了其高估值的第二個(gè)邏輯——流動(dòng)性溢價(jià)。

高估值也意味著高期待與高審視。兩家公司都面臨將估值轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期可持續(xù)價(jià)值的挑戰(zhàn)。 Tether的挑戰(zhàn)主要來(lái)自監(jiān)管與透明度。其估值依賴于全球監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)接納和對(duì)其儲(chǔ)備資產(chǎn)的完全信任。任何主要司法管轄區(qū)的嚴(yán)厲監(jiān)管，或是對(duì)其資產(chǎn)審計(jì)透明度的質(zhì)疑，都可能動(dòng)搖其估值基礎(chǔ)。其正通過(guò)尋求合規(guī)牌照、加強(qiáng)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)綁定、提升儲(chǔ)備透明度來(lái)應(yīng)對(duì)。 維塔金的挑戰(zhàn)則在于資源控制、合規(guī)運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)信任的兌現(xiàn)。其2000億美元的礦資源估值需要持續(xù)的技術(shù)開(kāi)采、成本管理與合規(guī)經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐。更重要的是，其創(chuàng)新的“權(quán)益憑證”模式需要經(jīng)歷完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，向市場(chǎng)證明其雙向兌換機(jī)制的穩(wěn)定與可靠，以及實(shí)體資產(chǎn)與數(shù)字權(quán)益之間錨定的牢固性。